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发布时间:2021-06-11
报告要点
一、两轮结构性“资产荒”:
整体来看,2018年以来,市场发生过两次结构性“资产荒”,两轮“资产荒”发生在社融增速出现拐点下行的阶段,同时叠加非标融资持续压缩,这个阶段整体资金面偏宽松,但银行广义的资产派生收缩,加之非标压缩,导致银行高收益资产缺乏,进而有配置信用债需求,再加上违约潮,信用债发行遇阻,从而引发结构性“资产荒“。
二、“资产荒”对债市的影响:
“资产荒”的特点表现:
1)市场资金价格持续较低,短端利率债收益率持续偏离资金价格;
2)期限利差从被动走阔到逐步压缩的过程;
3)信用评级利差逐步收窄;
4)产业-城投利差走阔。
三、下半年情况
从货币供给端来看,货币政策尚未转向,但边际收紧已是表象;从债券供给端来看,后续还有3.5万亿地方债额度待发行。
综合来看,1)下半年“资产荒”会有一定的缓解,但程度有限,主要是债券发行审核趋严;2)流动性则存在一定的缺口,缺口的补足依然会通过公开市场净投放来操作,社融和价格上的主动偏松货币政策出台的概率较小。从以往经验来看,6-7月为资金面和金融稳定的窗口期,所以短期内央行主动收紧流动性的概率不大,但资金价格波动率将会提升,对比同样情况的2018年来看,2018年下半年资金价格波动较大,但中枢抬升幅度较小。
全文见附件。
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