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报告要点

一、一级市场：发行增量，发行利率有升有降

6月信用债发行逐步趋稳，净融资额由5月的负值回升至正区间，主要非金融信用债净融资额规模为3611.83亿元，城投债净融资规模为1769.62亿元。

6月发行利率整体较上月有升有降，受政策指引，低资质发行主体被切断债券融资渠道，低评级发行利率有所降低。

二、二级市场：信用利差抬头，远端期限利差收窄

产业债方面，受信用利差抬头影响，6月份收益率整体上行，短端及中端上行较多，长端略微下行；

城投债方面，与产业债类似，也是受利差走阔影响，6月份收益率整体上行，而长端由于远端期限利差收窄影响，略微下行。

信用利差方面，6月中下旬各类评级产业债信用利差走阔；期限利差方面， AAA产业债期限远端利差收窄较大。

三、投资观点：

6月评级密集调整，调低的主体主要以尾部城投平台以及连年亏损的企业为主，在以往三方评级机构存在虚高的情况下，存在机构主动修正中枢的情况，并非是主体信用风险出现突然的实质性抬升；

策略方面，鉴于目前AAA城投债的信用利差分位数已收窄在5-6%的位置，估值偏贵，配置性价比不高，但尾部平台又受到政策利空影响，因此信用债整体配置性不强，下沉策略不可取，可以考虑区域上的调整，比如债务率不高但近期净融资有所改善的区域，比如河南、山西等。

全文见附件。

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6月信用债市场月报.pdf