研发实力

报告要点

一、库存周期的划分方式

观测工业产成品库存累计同比增速这一指标，将指标从一个极值低点到下一个极值低点定义为一个库存周期。自2000年以来，我国已经历了6轮完整的库存周期，目前正处于第7轮库存周期中。结合工业产品销售收入累计同比增速这一指标判断市场需求情况，库存周期可细分为被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存4个阶段。

二、对我国本轮库存周期的讨论

本轮库存周期始于2019年12月，但2020年初爆发的新冠肺炎疫情，对本轮库存周期的运行规律产生了扰动。自2020年第二季度起，本轮库存周期进入常规发展阶段。2020年4月至10月为被动去库存阶段。自2020年11月起，进入主动补库存阶段。2021年3月起，进入被动补库存阶段。

三、预判库存周期的领先指标

对于库存周期的发展演变，可通过数量和价格2条线索提前预判。数量方面，原材料库存PMI领先产成品库存PMI约9个月，产成品库存PMI与产成品库存增速基本同步变动。价格方面，M1领先PPI约10个月，PPI领先产成品库存增速约1个月。预计本轮补库存阶段将于2021年12月-2022年2月结束。

四、从库存周期看大类资产表现

本轮库存周期的情况与第四轮、第五轮更为接近。在第四轮、第五轮库存周期对应的补库存阶段，上证综指的大趋势均基本呈现为先涨后跌或震荡；10年期国债到期收益率的走势总体上呈现先上行再下行；商品价格走势基本表现为先震荡，再上涨，最后下跌。

从资产的配置价值的角度，当前阶段债券排第一，具有最佳的配置价值，其次为股票。商品的价格已处于高位，预计后续将转入下跌，故商品的配置价值排在最末。

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从库存周期看大类资产配置.pdf