研发实力

报告要点

一、市场情况

权益：中证500表现亮眼，需关注后期有震荡回调风险

债券：延续回调，信用利差略有走阔；

商品：能化表现强势，市场较为敏感。

二、宏观数据

流动性：政府债券发行提速，新增社融略高于预期；

生产端：工业生产增速继续回落；

投资端：固投增速回落、非制造业PMI回落至临界点之下、PPI仍处高位；

消费端：社零增长偏弱，CPI涨幅回落；

进出口端：韧性较强。

三、配置建议：

下半年以来经济数据全面放缓，内生增长动力不足，短期内较难修复，未来经济的表现情况需依靠于政策的力度：1）财政政策方面，按730政治局会议精神，下半年财政支出已在逐渐释放，带动基建投资；同时地方债发行也在提速，在此支持下社融预计将在年底附近阶段性回升；2）货币政策方面，自7月降准之后保持了一段观望期，但我们认为年内货币政策转宽松的概率不大，原因有二：一是国内基础货币缺口不大，依然能保持流动性的供求平衡；二是全球货币政策宽松进程接近尾声。不过鉴于经济数据疲软，以及年底MLF到期压力较大，不排除年内会再现置换式降准的可能，一来可以对冲MLF到期，二来可以抑制居高不下的PPI。

所以在“类滞胀”的经济环境和“紧货币宽信用”的政策预期下，我们认为商品行情逐步接近尾声，而债券、权益将相继接力。

全文见附件。

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