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报告要点

一、一级市场：发行略减

9月主要利率债总发行规模为2007.54亿元，总偿还规模为8661.69亿元，净融资规模与8月也有所降低，为11415.85亿元。

二、二级市场：多空交织，调整为主

市场多空因素交织，利多因素是基本面产需双降，经济下行压力加大；但利空因素是限电限产使得中、上游工业品价格抬升。在通胀压力和经济下行的矛盾体系下，债市以震荡为主。

三、基本面：几乎全线走弱

1）生产端：工业降速，PMI下行；

2）投资端：投资走弱；

3）消费端：持续下行；

4）出口端：唯一发力源；

5）流动性：社融有所企稳，资金紧平稳

四、投资观点：

从基本面和政策面来看，市场多空因素交织，债市调整的关键性突破因素在降准是否推行，何时到来的问题。从目前社融增速和M2增速来看，社融增速还有下行的小空间，预计年底进入阶段性拐点，而M2增速已趋于底部区域，所以认为10-11月仍是降准的窗口期。依然维持10Y国债短期调整空间2.85-2.95区间，中线2.7的判断。

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