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报告要点

一、一级市场：短期供给收缩，川恒转债值得关注

9月可转债共上市9只，发行金额规模合计202.35亿元，环比上升8.58亿元。上市首日涨跌幅均值为28.53%，首日涨幅均较大，其中大肉签川恒转债上市首日涨幅超过50%，天合转债上市首日涨幅也超过40%。与此同时，共有54家公司可转债发行前情况有进展，其中8家公司通过了董事会预案，33家公司通过了股东大会，5家公司通过了发审委，8家公司通过了证监会核准。

二、二级市场：高处不胜寒，转债市场迎来大面积回调

9月中证转债指数环比下跌0.47%，报收于407.65点，月成交额16238.55亿元。估值方面，大部分转债转股溢价率出现前期上涨、后期小幅回落的波动调整；除转债价值90元以下的转债转股溢价率算数平均值小幅下行外，其余各转换价值区间和各信用等级转债转股溢价率均不同程度上涨；纯债溢价率方面，除转换价值区间在110-130元的转债纯债溢价率波动上行外，其余转换价值区间和各信用等级转债纯债溢价率均转而下行。

三、投资观点：压估值渐行渐近，策略立足防御

随着可转债市场的快速扩容，考虑正股未来增长预期，存量标的并非全面高估，精耕细作之下仍有结构性机会，在立足防守的前提下考虑优先选择两个择券思路：第一，寻找正股低估值，业绩确定性强，市场关注度不高且转股溢价率低的品种。在当下的市场环境下转股溢价率低和市场关注度不高几乎是伴生的，但在当下“内卷的”转债赛道中，挖掘被忽视的绩优品种才能兼顾风险与收益，赚业绩增长的钱是当下的最优解。第二，低价高弹性策略。此类标的不要求短期业绩高增长，更看重股价弹性，业务要有想象空间，并且转债应当在较低的价格介入。

四、策略实盘：程序化交易对于策略执行大有裨益

截止2021年9月末，该策略实盘实现累计收益13.78%，年化收益率22.65%。策略夏普比率和信息比率分别为2.22和0.63。策略引入程序化交易后，策略在交易端更好的实现了智能下单，并进一步构建了止盈止损的程序化模式。从近一个月策略表现看，尽管由于市场下挫，收益出现小幅回撤，但是相对中证转债指数的累计超额收益曲线斜率大幅提高，可见程序化交易对于转债投资策略的执行大有裨益。

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