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报告要点

一、90年后四次美联储加息周期：

自1990年以来，美联储明确使用联邦基金利率作为货币政策中介目标后，经历了4次加息周期，分别为1994-1995年间、1999-2000年间、2004-2006年间、2015-2018年间。

在4个完整的加息周期内，只有美国国债及黄金价格受影响较为明显，其他资产并未表现出较明显的一致趋势。

二、三次美“加”中“降”时期：

美国加息国内降息（不变）有三段，分别为：1）1999/06/30-2000/5/16期间，联邦利率从5.0%上升到6.5%，我国定存利率维持2.25%不变；2）2004/11/10-2006/06/29期间，联邦利率从2.0%上升到5.25%，我国定存利率维持2.25%不变；2015/12/17-2018/12/20期间，联邦利率从0.5%上升到2.5%，我国定存利率维持1.5%不变。

从后两段的资产表现来看，国内资产表现与国内宏观形势+资产价格点位有较高关联。

三、本轮“以我为主”下资产表现展望：

从目前宏观形势来看，宏观数据表现为：社融触底反弹+GDP探底（两年平均）+能源紧张+海外通胀，也就是处于“衰退+滞涨—>复苏”过渡阶段，按美林时钟逻辑，顺位资产表现应该为（商品+债券）向股票过渡；而目前资产价格的点位来看，债券（净价）、商品已处于历史较高位置，而Wind全A市盈率在历史偏低位置，所以，在前置宽松货币、积极财政政策下，如果一季度经济数据能触底反弹，那么权益应该能接过第一顺位。

全文见附件。

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